根据陕西省财政厅近日发布的公告，陕西计划于‌8 月 10 日‌发行‌2026 年陕西省地方政府再融资专项债券（十一期），期限20年，发行规模150亿元，募集资金将专门用于‌置换存量隐性债务。

首先，我们要搞清楚什么是“置换隐债专项债”？

简单说就是“借新还旧”的标准化升级版。地方政府发行债券，筹集资金专门用于偿还此前城投公司、经营性国企等主体在表外形成的隐性债务，包括非标信托、融资租赁、定融等高息非标融资。其核心本质是债务形式转换，将“非政府法定”的表外债务，转化为“政府法定”的、在公开市场流通的、信息透明的、低息的长期债券，使得债务结构更合理。这个操作不是以往坊间流传的“中央兜底”，而是“省级政府加杠杆、市县级债务风险解压”。

此次发行省级政府债券是2024 年至 2026年一揽子化债方案的一部分。数据显示，截至7月末，今年已有约14个省或计划单列市完成发行用于置换存量隐性债务的专项债，发行规模为1.73万亿元，占今年置换债发行总额度的87%。此外，根据一揽子化债方案，2024年至2026年，置换债总额度为6万亿元，目前发行进度已达96%。

有业内人士表示，整体而言，当前化债工作已进入后半程，未来通过大规模省级债务置换缓解地方偿债压力的空间将明显收窄。一方面，在新增隐性债务严格管控、融资审核持续趋严的背景下，城投平台过去依赖融资滚动和债务扩张的发展模式难以持续，部分弱资质地区融资压力可能进一步显现。另一方面，随着地方融资平台退出平台任务节点临近，城投市场化转型也将同步推进，平台需要逐步从政府融资功能向市场化经营主体转变。

陕西存量隐债化解也进入收官阶段。150亿元资金可置换年化7%以上的高息非标，降至约2.5%以下的专项债利率，每年直接为市县财政节省利息近10亿元，释放基层“三保”压力。150亿元的化债对城投行业而言，无异于一剂信用强心针。公开债刚兑预期进一步强化，陕西这类中西部省份的城投债信用利差有望继续收窄。但“惜售”心态加剧，高票息存量资产将加速消失，导致“资产荒”加剧，城投债刚兑套利的空间将荡然无存。8月地方债供给增加，也可能对银行间流动性形成阶段性扰动，但央行大概率会通过降准或MLF（中期借贷便利）超额续作来对冲。

本轮大规模隐性债务置换，本质是将城投偿付压力沿“债券端直接持有+信贷端间接承接”双通道向银行体系有序平移。一方面，银行作为置换债配置主力，被动吸纳平均期限超过10年的低收益资产，完成短债换长债、高息换低息的债务转换，中长期收益持续承压。另一方面，城投融资门槛收紧、非标持续压降，融资需求被动向银行信贷迁徙，城投贷款余额由32.4万亿元升至47.4万亿元，占有息负债比重抬升至70.1%，重点省份更达77.6%，甚至呈现“越弱越配”的特征。属地经营约束与信贷行业高度集中形成共振放大，而化债额度区域分配不均，直接造成各地银行资产扩张节奏与风险压力分化。

此次发行，属于2024-2026年12万亿化债组合拳在收官之年的常规落地动作。城投债“信用下沉”，一、二级市场价差套利，区域银行股中长期利好估值修复。投资者不难看到：置换债发行越猛，高收益资产消亡越快，“赚取稳定票息”的机会越来越少。且行且珍惜吧。